评老唐的估值体系（《价值投资实战手册》读后感）

这段时间读了老唐（唐朝）的《价值投资实战手册》（原版和第二辑），这里分析一下老唐使用的估值方法。

老唐的估值方法的基础其实就是绝对估值法。主要是看各投资品的绝对收益数值，哪个高投资哪个。在老唐书里，讨论的投资品压缩到了2种，就是无风险债券和股票。老唐的估值法就是比较这两种投资品。甚至不是用来做这两大类的选择，目的不是为了决定整个股票仓位，而是用于挑选哪个股票更合适。因为在老唐看来，股票的收益一般会比债券高，只是哪个股票更好，债券的收益主要是拿来参考。老唐书里也没有介绍股票之外的投资品的投资细节，主要是股票投资的好处和估值方法及股票选择实例。可以这样说，对于投资，现在的老唐眼里只有股票。对于股票，他有一套自己的择股方法，并使用这个方法，在过去的的十来年，有过平均收益25%以上的成功历史。
老唐股票操作守则：

首先确定一个上市公司的3年后的合理估值。计算方法：3年后预计自由现金流x(1/无风险收益率)，高杠杆企业估值打七折
买点：股价低于合理估值的一半时买入。
卖点：
1。企业基本面恶化
2。有更好的投资对象
3。股价超过3年后合理估值的150%
4。当年动态PE超过50
其它时间不操作

选股池条件：
1。公司利润真实可靠
2。公司利润可持续
3。企业运营资本投入少
分析
首先，老唐取3年时间，我感觉是明智的。现在的环境变化很大，时间太长变数太多，不容易预测，太短市场因素影响大，业绩因素体现的不明显。
这个合理估值就是把第三年的收入，当成永远持续按无风险收益率增长的固定收入，把它等同于类似债券投资的估值。老唐一再强调这是一个简化后的简化方法。这样的简化一个是为了方便计算；另一个是本身企业的运营变数太多，详细的预测作用也是有限的。
在我看来，这是一个非常粗暴和简陋的计算方法。老唐竟然是用这个获取了这么高的收益率，有点难以相信。这个公式本身其实是有不少问题的。主要是两个：一个是怎么预测3年后的自由现金流数值；另一个是怎么就突然把这个企业3年后就现金流固定下来，认为企业会以这个现金流为基础，并每年以风险收益率的速度自由现金流增长。这两个是这个公式成立的前提条件。在我看来都是不可能的条件。

关于3年后的自由现金流的确定，老唐提供了两个方法，一个是自己对企业的跟踪和调查，另一个是参照别人研报的推算（可以平均几家，然后砍一刀，打8折）。
关于以第三年现金流作为恒定收入的做法，老唐提供了一个这样的辩解：“将。。。三年后仍然可能的成长性的优势与未来收益确定性低于100%的劣势相互抵消”。大意就是说企业可能变的更好，也可能变坏，于是不如当成不变。。。。
3年后的无风险收益率（老唐认为可以参考银行短期低风险理财产品的年化收益率，如民生银行的“天天增利”。）也是变动的，不可能准确预测。

显然，老唐的合理估值不是一个科学严谨的估值方法。但老唐为什么能成功呢？我认为在老唐的成功不在于估值方法本身。而在于他的砍价能力。一个是合理估值的半价买入！！！另一个就是动不动再打个7折，8折。这个相当于“合理估值”的3，4折买入。无论“合理估值”对不对，买的足够低，赚钱的概率就大很多。

老唐能成功的另一个诀窍在于股票池的限定。1。公司利润真实可靠、2。公司利润可持续、3。企业运营资本投入少。这三个条件其实把大多数的国内上市公司排除开了，只留下了极个别优质的企业。要求企业再投入少，利润可持续。如果一个企业利润持续，那把它3年后的现金流收入固定下来，就相当于很保守的估值法了。所以是这个前提，让上面的估值公式可以操作。

另外，这个方法其实有一个很大的悖论，老唐认为买点是3年后合理估值的50%，这样在3年后如果达到合理估值，年化收益为26%，而理论的前提又是把股票当成债券，同债券的风险收益率4-5%点的收益做比较的结果。。。卖出时要求当前股价达到3年后合理估值的150%以上。这样的要求显然是很无理的要求。但老唐却通过实践做到了。这种不可能只能是基于一个条件：市场的高度无效性！！！市场价格必需在估值上下大幅度的波动，让老唐有以超低价格买入，并以远高于合理估值的价格卖出。

老唐估值法的简化理解
通过以上的分析，我发现老唐估值法其实可以更简单的理解为：
在一个高度无效的市场，找几个利润可持续，再投入少的顶尖优质企业，如老唐投的贵州茅台，洋河股份、腾讯控股、分众传媒。因为这些企业的质量优秀，在3年内以20-25Pe卖出可能性是没有问题的。
等他们在3年后PE20左右的估值一半的价格买入。
当他们涨过这个估值的150%时卖出。
期间哪个下跌的多了，可以卖出估值高的调整到估值低的。

核心点其实是两个，1。找的企业要是优质的，优质体现在两个方面，一是3年后和利润能达到预测，二是3年后市场对它的估值应该能达到PE20以上。2。以非常便宜的价格买入。前提是市场高度无效，股价波动大，提供了买入卖出机会。